维嘉资本平台当下新消费股投资价值几何？市场争议升温

质价比、情价比等驱动下新消费赛道现集体狂欢

近期，一款初代藏品级薄荷色的Labubu以108万元人民币的高价成交，再造泡泡玛特的财富神话。随着年轻一代消费观念的转变和消费市场的不断升级，消费赛道冰火两重天，市场投资目光逐渐从传统消费领域转向新消费，并持续释放着巨大的发展潜力。

新消费领域（如潮玩、宠物、茶饮、轻奢）凭借IP生态、“质价比”与“情价比”等驱动，以远超传统消费的增速崛起。2025年以来，新消费领域也涌现出一批股价表现亮眼的个股，成为资本市宠儿。例如泡泡玛特，从2024年初至今股价涨幅超过10倍。然而在部分新消费股股价短期大爆的热闹背后，一边是机构研报持续唱多看好，一边是原始股东清仓式抛售。有观点认为，在积累了较大涨幅后，部分新消费标的估值可能过高，需要警惕调整风险，百亿私募仁桥资产创始人夏俊杰发文指出：“当泡泡的市值远远超过了孩之宝+美泰的市值之和；老铺超过了周大福的市值；蜜雪超过了国内最大的连锁中餐（海底捞）+连锁西餐（百胜中国）的市值之和，这是不合理的。”也有观点认为，在业绩超预期的支撑下，后市新消费标的空间仍值得期待。如今，站台新型消费股，是当收割者还是接盘侠？巴菲特说过，市场短期是投票器，长期是称重机。

收割者VS接盘侠

“潮玩界茅台”泡泡玛特火得“看不懂”

2020年12月，泡泡玛特登陆港股，发行价38.5港元/股。2024年2月，泡泡玛特股价在16港元徘徊。而到2025年6月12日，泡泡玛特创下283.4港元/股的历史新高，总市值最高达到了3661亿港元（约3350亿元人民币）。

两年时间，泡泡玛特以翻10倍的成长速度占据市场热点，吸引了一波波投资者，被股民戏称“一代人有一代人的茅台”。

如今泡泡玛特的动态市盈率已超100倍，远高于传统消费股的估值水平。以白酒、家电等为代表的旧消费品中，贵州茅台目前的市盈率约20倍，总市值1.8万亿元；格力电器的市盈率为7倍，总市值2483亿元；伊利股份总市值约1765亿元，东鹏饮料总市值约1663亿元，也就是说“泡泡玛特=伊利股份+东鹏饮料”。

面对这家“卖塑料玩具的公司”疯狂的股价，不仅基金经理们为之纠结、困惑，让街头巷尾的民众更是直呼“看不懂”，有投资者指出“这买的不是潮玩，事实上是被资本围堵的盛宴” 。

数据显示，截至2025年第一季度末，有超过200家基金重仓泡泡玛特，而这个数据在2024年末、2023年末、2022年末，分别只有116、15和10只基金持有泡泡玛特。

6月19日，中金公司研报透露，看好国内潮玩龙头提升IP运营综合实力，其有望在全球市场突破，带来成长空间。研报推荐泡泡玛特、布鲁可、名创、晨光股份及百联股份，均给予“跑赢行业”评级，目标价分别为310港元、190港元、42.28港元、37.5元人民币及13元人民币。6月10日左右，招商证券国际发布研报首次给予泡泡玛特“增持”评级，给予12个月目标价272港元，当时泡泡玛特股价约250港元。华泰证券也发布了一份研究报告，将泡泡玛特的目标价上调至300港元，并维持“买入”评级。此外，6月初，许多此前缺席新消费投资的公募基金基金经理，从质疑到理解再到加大投研力度，目前对相关个股的投研覆盖度已有大幅提升。

不过，也有基金经理认为，泡泡玛特的股价已经透支了未来几年的业绩增长。部分机构选择减持、离场，2025年一季度，交银启道混合基金减持105万股泡泡玛特，富国沪港深业绩驱动减仓70万股落袋为安。不仅是机构，公开资料显示，泡泡玛特创始人王宁去年10月也减持了2170万股泡泡玛特股份，套现约15.62亿港元（约合人民币14.3亿元），其首席运营官司德减持210万股，套现1.51亿港元（约合人民币1.38亿元）。泡泡玛特创始股东蜂巧资本今年5月清仓了其持有的泡泡玛特全部股份，累计套现约22亿港元（约合人民币20亿元）。

6月19日，摩根士丹利（大摩）在其中国市场策略报告中更新港股、中概股及A股焦点股名单，剔出了泡泡玛特。

6月20日，《人民日报》发表了题为《从“零花钱”到“豪掷千金”盲卡盲盒哪能“无拘无束”》的评论文章，关注盲卡盲盒市场乱象，尤其是未成年人消费失控问题。分析人士指出，泡泡玛特虽然凭借盲盒经济取得了辉煌的业绩，但其背后隐藏的诸多问题却不容忽视。从盲盒经济的博彩争议到品控危机的频发，再到市场竞争的加剧和股东减持的质疑，这些问题正逐渐侵蚀着泡泡玛特的品牌形象和市场份额。在未来的发展中，泡泡玛特需要更加注重产品质量和消费者体验，积极应对市场竞争和股东结构的变动，才能在这片繁华背后找到真正的可持续发展之路。

卖故事VS卖保值

“黄金界的爱马仕”高溢价出圈

如果说泡泡玛特是“潮玩界茅台”，那么在中国奢侈品市场，老铺黄金以其独特的古法金工艺和高溢价策略迅速崛起，成为“黄金界的爱马仕”。

传统金铺可能更侧重于黄金的保值功能和基本的首饰用途，而老铺黄金讲的是故事，卖的是情绪溢价，强调其产品的文化价值和融合中国传统文化的设计，主要消费人群是年轻人。老铺黄金单克售价可达1000元以上（传统金店约800元-850元/g），溢价能力显著。

2024年6月，老铺黄金登陆港股后，股价以“火箭”速度飙升，从发行价40.50港元/股一路涨至2025年6月5日的1015港元/股的历史新高。之后震荡回落，截至6月20日，股价报收822港元。业绩方面，仅38家门店的老铺黄金2024年营收近百亿元人民币，同比增长166%，市值一度突破1400亿港元。今年以来，在北京、上海、西安等城市的老铺黄金店铺都曾出现顾客排队抢购的情况，更反衬出传统连锁金店的低迷。

老牌传统连锁金店这边，周大福2025财年营业额同比下降17.5%至896.56亿港元，业绩重压下，全财年净关店896家，截至2025年3月末，周大福在内地共有珠宝零售点6274个。在财报中，周大福在业绩下滑的原因中提及到“情感价值”和“悦己消费”等关键词。

值得注意的是，股价暴涨之后的老铺黄金，将在2025年6月28日迎来上市后最大规模40%限售股解禁的考验，这部分股东中包括公司实际控制人及知名投资机构。“高处不胜寒”的老铺黄金股价能否承受冲击？

高盛给予的是乐观报告，认为股价的任何潜在回调都可能提供增持良机，因为盈利处于持续上修周期、更强的增长可持续性和海外市场机会带来估值重估潜力。摩根士丹利则给予中性评级，关注老铺黄金海外拓展首家新加坡门店的表现。此外，市场还有另一种声音认为，老铺黄金的研发投入占业务收入比重仅为0.23%，且与2024年半年报对比来看，老铺黄金研发费仅655.5万元，同期老凤祥为1677.95万元，这可能会使品牌持续溢价缺乏合理依据，影响其长期提供有竞争力产品的能力。工艺能力、产品品质、消费体验，是否配得上它的溢价？解禁潮就是试金石。

质价比、情价比等驱动下新消费赛道现集体狂欢

效率为王VS品质为王

新茶饮赛道激烈竞争中加速分化

在港股市场，正以颠覆性姿态改写行业格局的除了泡泡玛特、老铺黄金，还有蜜雪冰城，他们被资本市场称为“新消费三杰”。

奶茶，这杯被年轻人称为“续命水”和“社交神器”的饮品，已从街边小摊，走向资本化、规模化运作的成熟赛道。6月16日，启信宝发布《2025奶茶趣味报告》显示，截至2024年底，全国奶茶相关企业数量已从2020年的16.4万多家增长至近40万家，增长了近140%。

目前，证券市场已经集齐了五大头部集团：蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗、茶百道、奈雪的茶。2024年，我国新茶饮市场规模超3500亿元，蜜雪冰城以248.3亿元营收蝉联行业第一，44.54亿元年内利润的成绩稳居行业榜首；随后是霸王茶姬营收124.05亿元；古茗营收87.91亿元；茶百道营收49.18亿元；奈雪的茶营收49.21亿元。

蜜雪集团2025年3月上市，发行价202.5港元/股，2025年6月5日创出618.5港元/股的历史新高，涨幅达2.5倍。截至6月20日，其收报514港元/股。反观作为第一家在港股上市的新茶饮企业，奈雪的茶2024年净利润亏损超9亿元，成为头部阵营中唯一持续亏损企业。截至2025年6月20日，奈雪股价仅1.14港元，相比发行价19.8港元跌超90%，市值由高峰时近300亿港元缩水至不足20亿港元，如今更是沦为“仙股”。奈雪的茶将公司盈利能力下滑归因于门店收入承压，在门店规模上，奈雪的茶门店数从2023年的1655家增至1798家，其中加盟门店从2023年的81家新增至345家。如今，新茶饮行业从重品质已进入“效率为王”阶段，低价品牌的供应链整合能力与高端品牌的技术创新成为分水岭。

《2024年连锁新茶饮门店发展蓝皮书》显示，106家连锁新茶饮品牌中，2024年整体开店数达到了31641家，相对2023年开店数略有下降。同时，2022年至2024年的整体闭店数逐年攀升，2024年闭店数超过20000家。2024年，蜜雪冰城全球门店达46479家，被称为“万店帝国”。

作为中国首个美股上市的新茶饮品牌，霸王茶姬近日交出上市后首份季度财报，一季度全球门店数达6681家，营收同比增长38%至82.3亿元，净收入33.9亿元，小程序会员突破1.9亿。不过，6月18日国家网络与信息安全信息通报中心通报64款违规收集个人信息App，霸王茶姬被4次点名。

基础喂养VS情感消费

宠物从“养活”到“养好”的消费升级

宠物经济作为新经济的分支，在全球范围内迅速崛起，成为新消费重要战场。一方面，宠物经济极大地拓宽了消费市场边界，其衍生出的食品、医疗、美容等多元业态，直接创造了庞大的消费需求。另一方面，宠物经济还催生出“宠物+社交”“宠物+文旅”等创新消费模式，如宠物主题商场、“宠物友好”旅游景区，不仅带动了线下实体消费，还促进了餐饮、住宿等关联产业的发展，形成消费联动效应。

据中商产业研究院整理的数据，中国宠物猫狗数量已超过1.2亿只，养宠家庭数量增至10565万户。根据派读宠物《2025年中国宠物行业白皮书》，到2027年，城镇宠物(犬猫)消费市场规模将突破4000亿元大关，达到4042亿元，2015年至2027年复合增长率为12.6%。从宠物上市公司发布的2024年报及2025年一季报来看，整体业绩实现超预期增长。

宠物经济同样刺激了二级市场相关个股的追捧。今年以来，中宠股份、乖宝宠物和天元宠物等多只个股创出历史新高或阶段新高。

以乖宝宠物为例，凭借旗下麦富迪、弗列加特、霸弗等多个品牌，已成为宠物食品营收规模第一大上市公司。2023年8月深交所创业板挂牌上市的乖宝宠物，发行价为39.99元/股，今年5月盘中最高涨至125.88元/股，截至6月20日收盘，最新报108元/股，总市值约432亿元。其2025年一季报实现营收14.80亿元，同比增长34.82%，归母净利润2.04亿元，同比增长37.68%，去年毛利率高达42.27%。

在业绩上涨，股价一路走高后的同时，乖宝宠物也迎来股东频频减持。6月13日，乖宝宠物公告公司第二大股东Golden Prosperity Investment S.A.R.L.减持1200万股（占总股本的3%），获利10.8亿元。此外，北京君联分两次减持了1389.9万股，珠海君联也通过两次交易合计减持了610万股股份。

在宠物赛道持续火热的当下，投资者需密切关注股东减持背景下，如何保持业绩增长，以及应对可能出现的市场变化。

观点

新消费崛起推动结构性变革

招商证券指出，两大原因推动了新消费行情崛起：一方面，随着我国人口年龄结构的变化，Z世代的消费潜力逐渐释放，个性化消费、悦己消费更受青睐；另一方面，由于当前居民收入增速相对偏缓，更多高频、小额、可选消费成首选。

华映资本主管合伙人王维玮表示，行业有各自的增长规律，新消费不可能都像互联网那样一年10倍甚至20倍的增长，太激进的增长，反而是透支了未来的持续增长。

中国银河证券发布研报表示，2024年以来港股“新消费”龙头带动行业爆发，并在2025年上半年更大范围地蔓延到A股。本轮新消费呈现五大特征：Z世代（指新时代人群）悦己消费兴起、消费理性化推动渠道变革、AI+产品创新涌现、国货实现差异化替代、国际竞争力显著提升。例如，科技消费品创新方面，上一轮是数字化带动下的产品创新，本轮是AI+带动下的产品创新。黄金珠宝市场，欧美奢侈品牌需求下降，特别是人造钻石对珠宝首饰保值增值价值造成冲击，在此背景下老铺黄金以古法手工金器工艺，乘黄金增值之风兴起。部分新消费企业具备全球拓展能力，展现中国产品、文化、科技、商业模式的全球影响力在提升，未来中国消费行业会出现中国的星巴克、戴森、耐克、迪士尼等公司。相比而言，传统消费面临挑战。消费者变得更加注重个性化、体验化和智能化，对产品和服务的需求也更加多样化，这要求传统企业不仅要关注产品的功能和价格，还要关注消费者的需求和体验。

采写：新快报记者涂波